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招商证券2022年年    报.pdf   山西证券股份有限公司 2023 年度   公招引行公司债券追踪评级阐发              编号：信评委函字[2023]追踪 0661 号                    山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发                              声明 ?   本次评级为评级对象委用评级。除因本次评级事项使中诚信海外与评级对象组成委用相干外，中诚信海外偏激评估     东说念主员与评级对象不存在职何其他影响本次评级行动孤独、客不雅、公说念的关联相干。 ?   本次评级依据评级对象提供或也曾认真对外公布的信息，以偏激他根据监管法例汇集的信息，中诚信海外按照关联     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外关于关联信息的正当性、确实性、齐全性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信海外及技俩东说念主员实施了守法探望和诚信义务，有充分情理保证本次评级免除了确实、客不雅、公说念的原则。 ?   评级阐发的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级步和洽方法、评级顺次作念出的孤独判断，未受刊行东说念主和     其他第三方的纷扰和影响。本评级阐发所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开露馅。 ?   本评级阐发对评级对象信用景况的任何表述和判断仅看成关联有计算参考之用，并不虞味着中诚信海外实践性建议任     何使用东说念主据此阐发选择投资、假贷等往复行动，也不可看成任何东说念主购买、出售或持有关联金融产物的依据。 ?   中诚信海外分歧任何投资者使用本阐发所述的评级末端而出现的任何亏空负责，亦分歧刊行东说念主使用本阐发或将本报     告提供给第三方所产生的任何后果承担背负。 ?   本次评级末端自本评级阐发出具之日起顺利，灵验期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信海外将如期或不     如期对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定督察、变更评级末端或暂停、辨别评级等。 ?   本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。                                          中诚信海外信用评级有限背负公司                           山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发  本次追踪刊行东说念主                     山西证券股份有限公司                                     AAA/褂讪  及评级末端                     “20 山证 01”、“21 山证 01”、“21 山证 02”               AAA  本次追踪债项  及评级末端              “20 山证 C1”、“21 山证 C1”、“21 山证 C2”、“21 山证 C3”、                                                                    AA+                     “22 山证 C1”                     中诚信海皮毛信了山西证券股份有限公司（以下简称“山西证券”或“公司”）较强的股东                     实力、超越的区域竞争上风、较强的轮廓金融奇迹才智以及流畅的融资渠说念等正面身分对公  评级不雅点                     司业务发展及信用水平的精采赞助作用；同期，中诚信海外温情到，行业竞争日趋热烈、债                     务鸿沟增速较快、杠杆水平较高以及行政处罚后关联业务合规风控体系的运作情况对公司经                     营及信用景况酿成的影响。  评级预测               中诚信海外以为，山西证券股份有限公司信用水平在翌日 12~18 个月内将保持褂讪。  调级身分               可能触发评级上调身分：不适用。                     可能触发评级下调身分：公司治理和里面按捺出现紧要曲折和弱势；财务景况的恶化，如                     资产质地下落、成本金不及等；外部营救才智及意愿大幅弱化。                                   正面    ? 控股股东山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控”）是集多个金融业态于一体的省属方位金融控      股集团，轮廓实力较强，同期与公司业务协同度较高    ? 公司不绝深耕山西市集，山西省内机构和零卖客户资源丰富，稀零在经纪业务等方面领有地域与品牌上风    ? 各项业务全面深刻布局，多项业务平衡发展，功绩排行举座趋势较为褂讪，轮廓金融奇迹才智较强    ? 看成A股上市公司，公司融资渠说念包括银行授信、债券刊行、同行拆借和股票市集再融资等，备用流动性较足够                                   温情    ? 跟着国内证券行业加速对外敞开、放宽混业谋划的适度以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的神色增强本人      实力，公司靠近来自境表里券商、生意银行等金融机构的热烈竞争    ? 比年来公司债务鸿沟增速较快，部分风险按捺方针同比有所下滑，杠杆水平较高    ? 子公司中德证券有限背负公司（以下简称“中德证券”）波及诉讼，并于2022年6月收到中国证券监督管制委员      会《行政处罚决定书》，翌日将不绝温情公司对该事件的关联抵偿风险以及关联业务合规风控体系的运作情况 技俩负责东说念主：苗 祺 qmiao01@ccxi.com.cn 技俩组成员：许安琪 aqxu@ccxi.com.cn           高萌露 mlgao@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                                山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 ? 财务概况              山西证券                            2020                2021                       2022                  2023.3 资产总额（亿元）                                            624.52               763.02                    829.09                  855.72 股东职权（亿元）                                            174.51               177.06                    178.43                  180.62 净成本（母公司口径）（亿元）                                      123.31               121.46                    106.89                  104.73 营业收入（亿元）                                              33.42                   39.94                 41.61                   11.41 净利润（亿元）                                                7.62                    8.12                   5.67                   2.41 平均成本报告率（%）                                             4.97                    4.62                   3.19                     -- 营业用度率（%）                                              54.49                   48.00                 45.99                   47.35 风险袒护率（%）                                            307.05               226.95                    160.32                  132.74 成本杠杆率（%）                                              21.58                   15.59                 13.80                   13.47 流动性袒护率（%）                                           213.75               146.89                    134.65                  156.17 净褂讪资金率（%）                                           192.22               177.78                    176.65                  160.80 EBITDA 利息倍数（X）                                         2.10                    2.00                   1.80                     -- 总债务/EBITDA（X）                                         14.55                   16.27                 20.38                      -- 注：[1]以下分析基于公司提供的毕马威华振司帐师事务所（特别等闲合资）审计的 2020 年、2021 年财务阐发，经安永华明司帐师事务所（特别 等闲合资）审计的 2022 年财务阐发以及未经审计的 2023 年一季度财务报表；其中 2020 年财务数据为 2021 年审计阐发期初数，2021 年财务数 据为 2022 年审计阐发期初数，2022 年财务数据为 2022 年审计阐发期末数；已审计的财务阐发审计主张类型均为步调无保属主张；阐发中对净 资产、净成本、净成本/欠债等风险按捺方针的形容和分析均接管母公司口径数据；[2]本阐发中所援用数据除稀零默契外，均为中诚信海外统计 口径，其中“--”示意不适用或数据不可比，特此默契。 ? 同行业比拟（2022 年数据）                                      净成本（母公司口径）                   净利润                 平均成本报告率                    风险袒护率      公司称号         总资产（亿元）                                              （亿元）                （亿元）                     （%）                     （%）      山西证券             829.09                 106.89                   5.67                  3.19                  160.32      华福证券             735.40                  96.41                   11.24                 8.20                  256.35      国海证券             738.41                 130.10                   3.77                  1.95                  236.77 注：“华福证券”为“华福证券有限背负公司”简称；“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称。 贵府来源：公司提供及公开信息，中诚信海外整理 ? 本次追踪债项情况             本次债项 前次债项                          刊行金额           债项余额  债项简称                          前次评级时候                                             存续期                        特别条目             评级末端 评级末端                          （亿元）           （亿元）                    山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 ? 评级模子 ? 方法论 中诚信海外证券行业评级方法与模子 C230400 _2023_03 ? 个体信用景况（BCA）：                      ? 外部营救： 依据中诚信海外的评级模子，山西证券具有 aa 的个体          山西证券控股股东为山西金控，实践按捺东说念主为山西省财 基础信用品级，反应了其很低的业务风险和较低的财务            政厅。公司看成山西金控旗下控股的唯独证券业务平 风险。                                 台，在成本、业务等方面得到山西金控以及山西省财政                                     厅较强的营救。山西金控是省属方位金融控股集团，其                                     下属各业务板块运营主体袒护多个金融板块，在山西省                                     内区域地位显贵，轮廓实力较强。综上，中诚信海外认                                     为，山西金控具有较强的营救才智，同期对山西证券具                                     有较强的营救意愿。外部营救普及子级是实践使用的外                                     部营救力度。                 山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 追踪评级原因    根据海外常规和驾驭部门要求，中诚信海外需对公司存续期内的债券进行追踪评级，对其风险程    度进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。 召募资金使用情况    为止评级阐发出具日，公司各期债券召募资金已使用完毕，与召募默契书首肯的用途、使用揣摸打算    偏激他商定一致。 宏不雅经济和政策环境 中诚信海外以为，2023 年一季度中国经济成立略超预期，产出缺口较去年四季度有所收窄，但需要不绝温情 经济成立历程中的结构分化。    遽然对经济增长的孝敬率彰着普及，微不雅主体预期边缘改善，产出缺口相较去年四季度有所收    窄。    中诚信海外以为，现时经济成立呈现出一定结构分化特征，奇迹业成立好于工业，遽然收复以接    触型遽然回暖为主，基建投资高位运行，房地产投资降幅收窄但延续下落，出口短期反弹但高新    技艺产物出口偏弱。同期，在经济不绝复苏的历程中风险与挑战仍存。从外部环境看，地缘冲突    及大国博弈风险不绝，科技等鸿沟的竞争压力或加大；从增长动能看，遽然虽有所回暖但“明强    实弱”，投资仍较为依赖政策性身分的驱动，公共经济走弱下出口下行压力仍存；从微不雅预期看，    住户严慎性动机下遽然能源不及，企业预期改善尚未滚动为民间投资的回升；从债务压力看，高    债务压力加重经济金融脆弱性，制约政策稳增漫空间，尤其是方位政府债务压力上扬，结构性及    区域性风险较为超越。    中诚信海外以为，跟着经济成立参加关节期，中国宏不雅经济政策将陆续保持通顺性与精确性。财    政政策陆续“加力提效”，准财政政策或有所延续，默契稳增长的主力作用，并以灵验带动全社    会投资和促进遽然为主要效用点。货币政策保持宽松但愈加预防“精确有劲”，结构性货币政策    热切性陆续普及，并预防配合财政政策落地见效。2023 年政府使命阐发对收复与扩大遽然、建    设当代产业体系、营救民营经济以及扩大专揽外资等要点鸿沟作念出有针对性的部署，宏不雅政策充    分预防短期稳增长与中弥远调养的聚合。    轮廓以上身分，中诚信海外以为，翌日中国宏不雅经济将延续复苏态势，受低基数影响，二季度经    济增速将成为年内高点，2023 年全年 GDP 增速为 5.7%独揽。从中弥远来看，中国式当代化不绝    激动为经济高质地发展提供赞助，中国经济弥远向好的基本面未变。 近期温情 中诚信海外以为，成本市集窜改进度提速，窜改利好不绝开释，证券行业迎来较好的发展机遇；证券行 业信用基本面未发生变化，仍保持褂讪。                   山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    证券行业与宏不雅经济环境高度关联，跟着成本市集窜改深刻激动，窜改利好不绝开释，全面注册    制、个东说念主待业金试点、买方投顾、科创板作念市、两融标的扩容等政策出台，为证券行业带来更广    阔的发展空间。党的二十大阐发建议“健全成本市集功能，提高径直融资比重”的顶层瞎想也为    证券行业发展指明标的。陪同全面注册制下的市集扩容及轨制优化，证券公司或将以“投资+投    行”模式拓宽收入空间，增厚成本化收入；跟着住户钞票从房地产向金融资产调动的大趋势，叠    加资产确立恶果普及，证券公司钞票管制及资产管制的业务空间将增多；散户机构化趋势延续，    机构客户群体缓缓壮大，证券公司的投研才智、往复才智、产物才智等机构业务发展空间浩瀚；    成本市集双向敞开，市集和客户的海外化发展加速证券公司的海外化进度，海外化业务将迎来较    大的发展空间。成本市集深化窜改下的钞票管制、主动资管、大投行、机构业务、海外化业务等    具备更高的增速，也对质券公司专科轮廓奇迹才智建议了更高的要求；在此配景下，业务结构多    元、成本实力强、风控水平来源以及合规安全谋划的轮廓型头部证券公司有望获取更高的市集份    额，而聚焦细分鸿沟的特质型证券公司以及属地资源调治才智强的中小证券公司亦有望获取各别    化发展上风，行业竞争模式呈现轮廓化与各别化并举的步地。 运营实力 中诚信海外以为，山西证券的业务景况较好，公司业务禀赋皆全，多项业务平衡发展，功绩排行举座趋势较 为褂讪，轮廓金融奇迹才智较强；同期，公司业务收入的多元化程度较好，业务袒护面广，公司不绝深耕山 西市集，在经纪业务等方面领有地域与品牌上风。    公司各项业务全面深刻布局，多项业务平衡发展，功绩排行举座趋势较为褂讪，轮廓金融奇迹能    力较强。                          表 1：比年来公司谋划功绩排行                   合并口径                              2019                  2020                    2021    总资产排行                                                         31               35                        33    净资产排行                                                         37               33                        36    净成本排行                                                         40               37                        41    营业收入排行                                                        40               38                        48    净利润排行                                                         45               45                        46    证券经纪业务收入                                                      51               50                        52    投资银行业务收入排行                                                    26               26                        33    资产管制业务收入排行                                                    30               31                        30    融资类业务利息收入排行                                                   40               39                        37    证券投资收入排行                                                      36               24                        29    注：除净利润为合并口径下包摄于母公司股东的净利润外，其余方针均为专项合并（指证券公司偏激证券类子公司数据口径）。    贵府来源：中国证券业协会，中诚信海外整理                   表 2：比年来公司营业收入组成（单元：亿元、%）            营业收入                          金额            占比          金额             占比             金额                占比    钞票管制业务                     9.24      27.63       10.23             25.60            9.17              22.04    自营业务                   12.57         37.62       10.92             27.34            7.80              18.76    资产管制业务                     1.58          4.73        1.73           4.33            2.35               5.64    投资银行业务                     4.86      14.55           4.00          10.01            3.21               7.71                 山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    期货经纪业务               2.24          6.70      3.04          7.62     2.78            6.69    大量商品往复及风险管制业务        4.38         13.10      9.92         24.83    15.17           36.47    其他                  (1.45)        (4.33)     0.10          0.26     1.12            2.69    营业收入                33.42        100.00     39.94        100.00    41.61          100.00    其他业务成本                 (3.82)                 (8.33)                 (14.66)    经调养后的营业收入              29.60                   31.61                    26.94    注：上表加总额如与共计数不一致，均系四舍五入所致。    贵府来源：山西证券，中诚信海外整理 钞票管制板块    公司不绝深化钞票管制转型及科技金融模式转换，但 2022 年受市集交投活跃度下落影响，板块    收入有所减少；融资融券业务鸿沟受市集业务鸿沟举座缩减影响有所下滑；2022 年以来聚合市    场需求适度增多股票质押业务鸿沟。    公司钞票管制业务主要包括证券经纪、投资参谋人、销售本公司偏激他金融机构招引的金融产物、    融资融券、股权质押、商定式购回，为各样私募产物等提供托管、运营外包等奇迹。    证券经纪业务是公司的中枢基础业务，是公司热切的收入来源之一。为止 2023 年 3 月末，公司    在国内设立 115 家证券营业部，其中，在山西省内有 58 家，山西省外 57 家，主要散播于北京、    上海、广东、浙江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，酿成了以国    内主要城市为前沿，要点城市为中心，袒护山西、面向天下的业务发展框架。公司钞票管制业务    聚焦买方投顾才智建设，内生增长能源不休增强，2022 年以来，受市集交投活跃度下落及同行    竞争加重影响，公司钞票管制收入有所下落，2022 年公司钞票管制业求结束营业收入 9.17 亿元，    同比减少 10.32%；占营业收入的比重较上年下落 3.56 个百分点至 22.04%，但仍是公司利润的重    要来源。    证券经纪业务方面，2022 年以来，公司聚焦客户多脉络需求，以基金投顾为握手，以产物确立为    牵引，完善参谋人体系、提高投研才智，不绝加强账户管制模式下的买方投顾才智建设，为止 2022    年末公司产物 AUM 资产同比增长 19.27%至 281 亿元。年内公司聚焦汇通启富 APP、数字化投    顾平台和钞票管制中台三大平台建设，加速构建线上线下一体化的数字奇迹体系，不绝普及客户    奇迹质效，年内汇通启富 APP 月活数目普及 26%，月活排行上涨至行业 33 名。同期，聚焦不同    客群需求，探索深重化运营奇迹模式，搭建完成“零卖客户三维奇迹体系”。2022 年受 A 股市    场股票基金往复量下落影响，公司代理买卖股基往复额同比减少 23.66%至 1.28 万亿元；平均佣    金率为 0.31‰，与上年持平。                表 3：比年来公司代理买卖证券往复金额（单元：亿元）    股票（含两融）                         15,209.38              16,495.54                12,503.82    基金                                309.22                 292.23                   312.73    债券                                384.91                 966.08                  2,424.29    贵府来源：山西证券，中诚信海外整理                  山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    融资融券业务方面，2022 年以来，受市集举座缩减影响，为止 2022 年末，公司融资融券余额为    股票质押式回购业务方面，比年股票质押风险加重，监管机构进一步加强了对股票质押业务的规    范管制，2022 年以来，公司适度增多股票质押业务鸿沟，为止 2022 年末，股票质押业务待购回    金额 14.29 亿元，较上年末增多 35.45%，举座践约保障比例为 310.85%；全年结束利息收入 0.70    亿元，较上年增长 29.63%。                 表 4：比年来公司成本中介业务情况（单元：亿元、%）     融资融券业务     融资融券余额                  67.92              71.37           60.11     存量欠债客户平均督察担保比例         264.77             315.95          269.25     利息收入                        4.34            5.03            4.59     股票质押式回购业务     待回购金额                       8.29           10.55           14.29     举座践约保障比例               424.34             576.48          310.85     利息收入                        0.55            0.54            0.70    注：融资融券业务不含孖展业务。    贵府来源：山西证券，中诚信海外整理    机构业务方面，2022 年以来，公司不绝普及机构经纪客户的奇迹才智，以公募基金券商结算、私    募基金孵化和债券经纪为冲破口，加大机构经纪业务拓展力度。为止 2022 年末，公司为 16 只私    募基金提供轮廓奇迹，年末资产鸿沟达 4.41 亿元；PB 系统存量产物 521 只，资产鸿沟达 1,193.24    亿元，较上年大幅增多。 投资银行板块    务稳步发展，围绕省内技俩资源，要点奇迹中小企业。    公司投资银行业务主要由控股子公司中德证券运营。2022 年 1 月 18 日，中德证券收到中国证券    监督管制委员会《立案文告书》（证监立案字 03720220003 号）。中德证券因在乐视网信息技艺    （北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）2016 年非公招引行股票技俩中，保荐业务涉嫌作恶    违纪。2022 年 6 月 16 日，中德证券及乐视网 2016 年非公招引行技俩署名保荐代表东说念主杨丽君、    王鑫收到中国证监会《行政处罚决定书》，中国证监会拟决定对中德证券责令改正，给予告诫，    充公业务收入 5,660,377 元，并处以 11,320,754 元罚金；同期，对杨丽君、王鑫给予告诫，并分    别处以 15 万元罚金。这次事项反应出中德证券在开展保荐业务历程中未勤苦尽责，未能灵验控    制和防控风险，合规管制和风险管控水平有待普及，后续将要点温情公司关联业务合规风控体系    的运作情况。2022 年以来，中德证券完善管制机制、拓展业务布局、强化团队建设，进一步加强    执业质地和执业才智；同期聚焦要点鸿沟、要点行业和要点产物，为实体经济提供全生命周期的    轮廓金融奇迹。2022 年受监管行政处罚影响导致股权承销技俩数目同比大幅减少，年内公司投                   山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    资银行业求结束营业收入 3.21 亿元，同比减少 19.74%，在营业收入中的占比拟上年下落 2.30 个    百分点至 7.71%。    股票主承销业务方面，2022 年公司完成主承销门户 5 家，其中 2 单 IPO、3 单再融资技俩；总承    销金额较上年下落 66.94%至 26.40 亿元。其中，IPO 承销数目较上年减少 10 单，主要系受监管    行政处罚的影响。债券主承销方面，公司积极拓展山西、贵州等地业务，营救区域国企产业债、    城投债刊行，2022 年公司完成债券主承销技俩 48 笔，较上年增多 16 笔，承销金额同比大幅增    长 101.10%至 341.26 亿元。2022 年，公司债及企业债承销金额排行全行业第 38 名，较去年上涨    率下落影响，结束净收入 0.39 亿元，较上年增减少 0.38 亿元。    新三板业务方面，公司不绝聚焦山西省及国内其他要点经济区域，深度挖掘具有中枢竞争力和良    好生意模式的中小企业，不绝提供轮廓化金融奇迹。稀零是跟着新三板市集窜改政策的陆续出    台，公司不绝强化信息系统建设、及格投资者招引及管制、轨制优化和精选层技俩教导等使命。    部 6 单新三板挂牌技俩；完成 13 家新三板挂牌企业的定向刊行，累计融资 3.47 亿元；完成 55    家中小企业挂牌山西股权往复中心晋兴板。              表 5：比年来公司投资银行业务情况（单元：家、期、亿元）                  主承销门户                  14              15                    5     股票承销保荐                  主承销金额                74.91           79.86                26.40       债券         主承销期数                  42              32                   48       承销         主承销金额               459.63          169.70               341.26                  技俩门户                   43              39                   43      财务参谋人                  业务净收入                 0.17            0.77                 0.39    贵府来源：山西证券，中诚信海外整理 资产管制板块    公司不绝激动投研体系建设、不休丰富产物序列和加强渠说念建设 ，2022 年以来资产管制鸿沟有    所普及；同期公司不绝普及主动管制、资产确立等中枢才智，公募基金业务管制鸿沟增长较快。    公司资产管制业务陆续坚持各别化、市集化、专科化原则，加速条线整合、产物创设，主动管制    才智有所普及。2021 年 5 月，公司获批设立资产管制子公司山证（上海）资产管制有限公司（以             ，山证资管于 2021 年 11 月 9 日取得工商营业牌照，注册成本为东说念主民币 5    下简称“山证资管”）    亿元。2022 年公司资产管制业求结束营业收入 2.35 亿元，同比增长 35.49%；在营业收入中的占    比拟上年上涨 1.31 个百分点至 5.64%。   团队培养与引进，优化管制机制，严控业务风险，专注普及主动管制才智，加速产物创设法子，   积极拓展“固收+”产物、纯利率债产物及现款管制类产物，不休丰富产物序列；同期，开拓产   品销售渠说念，不绝加强与要点金融机构的合作，开辟第三方线上销售渠说念。为止 2022 年末，公                      山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发     司存续资产管制产物 125 只，管制鸿沟 472.81 亿元，同比增长 19.49%；其中，麇集类产物存续     鸿沟 137.63 亿元，单一类产物存续鸿沟 108.81 亿元，专项类产物存续鸿沟 49.90 亿元，公募基金     存续鸿沟 176.47 亿元，公募基金鸿沟取得较快增长，同比增长 42.12%。比年来公司专注普及主     动管制才智，加速产物创设法子，为止 2022 年末，主动管制产物鸿沟为 472.81 亿元，同比增长                 表 6：比年来公司资产管制业务情况（单元：个、亿元）          技俩    产物                                  产物                                 产物                            鸿沟       净收入                         鸿沟        净收入                     鸿沟           净收入                数目                                  数目                                 数目     麇集资产管制        67       121.47        0.56        83         124.21         0.70     83            137.63        1.10     单一资产管制        24       102.90        0.24        18          86.35         0.12     18            108.81        0.11     专项资产管制          8       93.77        0.06           7        60.96         0.06        8           49.90        0.07     公募基金管制        10        88.70        0.61        11         124.17         0.69     16            176.47        0.77     共计           109       406.84        1.47       119         395.69         1.57    125            472.81        2.05     其中：主动管制       98       354.43             --    112         365.18           --    125            472.81          --     注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与共计数存在尾差。     贵府来源：山西证券，中诚信海外整理 自营投资板块     自营投资业务以债券类资产确立为主，2022 年受市集颤动加重影响，公司职权类和固定收益类     投资收入同比减少，导致自营业务收入有所下滑；职权业务坚持价值投资，加大基金投资鸿沟；     固定收益类业务不绝丰富和延长产物线，优化投资筹商体系建设。     公司自营业务涵盖职权类业务、FICC 和金融繁衍品类业务三大鸿沟，其中 FICC 类包括固定收     益类投资和商品货币投资。2022 年，受成本市集波动加重影响，公司自营业求结束营业收入 7.80     亿元，同比减少 28.54%，在营业收入中的占比拟上年下落 8.58 个百分点至 18.76%。为止 2022     年末，公司金融资产投资共计 342.62 亿元，其中第一脉络和第二脉络公允价值计量的金融投资     共计折柳为 125.56 亿元和 192.60 亿元，在公司以公允价值计量的金融投资资产总额中占比折柳     为 36.69%和 56.28%。投资收益方面，公司 2022 年结束投资总收益 114.31 亿元，同比减少 17.24%。                  表 7：比年来公司金融投资组合情况（单元：亿元、%）                余额                 占比               余额                    占比            余额                      占比     债券           174.71              71.28          198.86                 68.64           203.70                59.45     基金              9.29               3.79             44.30              15.29            86.73                25.31     股票/股权         27.33              11.15              30.82              10.64            28.40                   8.29     银行理财产物          7.37               3.01              8.61                 2.97             8.12                 2.37     券商资管            7.36               3.00              6.57                 2.27             1.22                 0.36     单据            17.77                7.25              0.00                 0.00             7.86                 2.29     相信揣摸打算            0.00               0.00              0.00                 0.00             1.83                 0.54     繁衍金融资产          0.25               0.10              0.48                 0.17             1.46                 0.43     其他              1.00               0.41              0.07                 0.03             3.32                 0.97     共计           245.08             100.00          289.71                100.00           342.62               100.00 其他职权器具投资公允价值变动偏激他债权投资公允价值变动，不含春联营及合作企业投资收益及解决弥远股权投资产生的投资收益                 山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与共计数存在尾差。    贵府来源：山西证券，中诚信海外整理    职权类投资方面，公司职权业务板块聚焦弥远才智建设，任性发展非标的性投资，推动场外业务    鸿沟扩展，不绝丰富量化策略品种，平衡普及卖方筹商和产业筹商才智。2022 年以来受成本市    场波动加重影响，为止 2022 年末，公司股票/股权投资余额较上年下落 7.86%至 28.40 亿元，在    金融投资资产中占比同比下落 2.35 个百分点至 8.29%。2022 年公司职权类投资业务收入转亏，    为-0.25 亿元；年内公司加大基金投资鸿沟，其中以货币基金为主，为止 2022 年末，基金投资余    额为 86.73 亿元，同比大幅增长 95.76%，在金融投资资产中占比同比普及 10.02 个百分点至    固定收益类投资方面，2022 年以来，公司聚焦作念市、销售往复等上风主业，优化投资筹商体系建    设，强化跨部门协同和数字化赋能，激动业务系统建设和改造，组建区域团队、拓展区域业务，    不绝丰富和延长产物线，老成开展信用债和好意思元债投资，不休丰富作念市业务品种，普及客户袒护    率和品牌影响力。2022 年以来公司陆续加大债券投资鸿沟，为止 2022 年末，公司持有的债券余    额为 203.70 亿元，同比增长 2.43%，在金融投资资产中占比同比下落 9.19 个百分点至 59.45%；    全年固定收益类投资业求结束收入 8.13 亿元，同比增长 5.86%。投资资产质方位面，在宏不雅经济    下行、信用风险不绝涌现的环境下，公司投资的部分债券出现过期或负约风险，为止 2023 年 3    月末，该部分投资资产账面价值共计 1.46 亿元，已累计计提减值 1.23 亿元。中诚信海外将不绝    温情上述技俩资产质地的后续变化情况。    商品货币业务方面，公司领有上海单据往复所会员经历，初步构建了国内单据、海外大量商品两    条业务线。2022 年以来，公司聚焦公共商品货币市集，强化宏不雅经济和细分市集筹商，优化投资    策略，完善风控体系，抢握业务契机，挖掘谋划后劲，为止 2022 年末单据总持仓升至 7.86 亿元。    此外，其他金融资产投资方面，为止 2022 年末，公司自有资金购买券商资管产物、银行理财产    品和相信产物共 11.17 亿元，同比减少 26.40%，在金融投资资产中占比同比下落 1.98 个百分点    至 3.26%。 期货偏激他业务板块    期货经纪业务稳步发展，2022 年以来格林大华增多仓单业务鸿沟，但受市集竞争以及往复所返    还减少影响，盈利有所下滑；同期，公司不绝拓展另类投资业务及私募股权投资业务。    公司的期货业务主要通过其全资子公司格林大华期货有限公司（以下简称“格林大华”）开展。    为止 2022 年末，格林大华在上海、北京、天津、郑州等地区设有 25 家分支机构。2022 年 12 月，    公司决定对格林大华增资 3 亿元东说念主民币，为止 2022 年末，格林大华注册成本增至 13.00 亿元。    所减少，但收获于大量商品往复及风险管制业求结束较好发展，2022 年两类业求结束营业收入    共计 17.96 亿元，同比增多 38.56%，在营业收入中的占比拟上年上涨 10.71 个百分点至 43.16%。    比年来格林大华不绝深耕传统期货经纪业务，加大营销培训，普及业务教导力度，同期深挖资产    管制业务后劲，优化 IB 业务结构，不绝优化风险管制体系。期货经纪业务方面，2022 年，格林                 山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    大华经纪业务保持稳步发展，年内结束代理成交量 4,871.76 万手，代理成交额 50,711.47 亿元，    同比减少 0.48%，受行业手续费费率举座下落影响，全年结束手续费净收入 1.44 亿元，同比减少    净利润由上年的 0.31 亿元降至 0.11 亿元，主要系佣金率下落以及往复所返还减少所致。大量商    品往复及风险管制业务方面，格林大华亦参与仓单的购买和转售业务，此类业务单笔往复量大，    同期公司接管商品贸易模式核算，销售收入金额较大，在山西证券营业收入中占比拟大，但利润    孝敬相对较小。2022 年以来，跟着仓单业务的往复品种增多，格林大华加大仓单业务开展力度，    年内结束仓单业务销售收入 17.33 亿元，采购成本 17.29 亿元，仓单业务开展的同期，在期货端    进行保值，仓单保值产生净收益 0.06 亿元，仓单业务利润 0.10 亿元。此外，公司仓单业务出现    部分风险技俩，为止 2022 年末，仓单业务产生的应收客户款项余额为 3.67 亿元，根据预期可收    回金额低于账面价值的差额，为止 2022 年末，已累计计提减值准备 3.30 亿元。    另类投资业务方面，2020 年公司设立另类投资子公司山证转换投资有限公司（以下简称“山证    转换”），2022 年 4 月，山西证券发布公告称，拟减少山证投资有限背负公司（以下简称“山证    投资”）注册成本 2 亿元、增多山证转换注册成本 2 亿元，为止 2022 年末山证转换注册成本增    至 17.00 亿元。山证转换践行另类子公司以股权投资为主、其他非标职权为辅的业务定位，2022    年以来聚焦半导体、新能源、新材料等新式政策鸿沟，全年完成投资 3.2 亿元。跟着部分优质项    目凯旋退出，2022 年山证转换结束营业收入 1.34 亿元，净利润 0.43 亿元。    私募股权投资方面，山证投资看成公司从事私募股权投资的全资子公司，为止 2022 年末，山证    投资注册成本减至 8.00 亿元。2022 年以来山证投资强化“募投管退”才智建设，全年新设基金    全年新增投资 4.91 亿元。为止 2022 年末，累计管制私募股权基金 23 支，其中存续基金 18 支，    累计管制鸿沟近 50 亿元，其中存续鸿沟 26.21 亿元。2022 年山证投资结束营业收入 0.73 亿元，    净利润由上年的 0.07 亿元增至 0.43 亿元。 财务风险 中诚信海外以为，在成本市集波动加重的影响下，山西证券 2022 年盈利水平下滑，偿债才智方针有所下落， 杠杆水平有所抬升，但各项风险按捺方针距监管步调仍有一定安全边缘；同期凭借其较好的资产流动性、多 重外部融资渠说念及较强的外部融资才智结束到期债务续接，举座偿债才智保持在较好水平。2023 年一季度公 司盈利水平有所回升。 盈利才智及盈利褂讪性    亏为盈；但受市集行情波动调养及交投活跃度下落等身分影响，公司其他主营业务条线收入均有    不同程度的下滑，其中投资业务收益降幅彰着，导致公司举座盈利水平下滑；2023 年一季度，    公司自营投资业求结束较好收益，推动举座盈利水平回升。    公司举座的盈利景况变化趋势和证券市集的走势具有较大的关联性。2022 年，A 股市集举座出    现彰着颤动调养，市集交投活跃度下落，证券行业举座谋划情况出现较大幅度下滑。在市集波动                山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 调养的配景下，受格林大华仓单业务鸿沟增多影响，公司全年结束营业收入 41.61 亿元，同比增 长 4.17%。 从营业收入组成来看，公司收入主要来自手续费及佣金净收入、投资净收益和其他业务收入。近 年来，公司手续费及佣金净收入在营业收入中的占比冉冉下落。2022 年公司结束手续费及佣金 净收入 12.67 亿元，同比减少 7.99%，在营业收入中的占比同比下落 4.03 个百分点至 30.44%。 具体来看，公司的手续费及佣金净收入主要来源于经纪业务、投行业务以及资产管制业务。2022 年受公司股基往复量下滑的影响，公司结束经纪业务净收入 6.23 亿元，同比减少 14.62%，在总 营业收入中的占比同比下落 3.30 个百分点至 14.97%。投行业务方面，受监管行政处罚的影响， 承销收入减少，全年公司结束投资银行业务净收入 4.18 亿元，同比减少 10.49%，在总营业收入 中的占比同比下落 1.65 个百分点至 10.05%。资产管制业务方面，公司收拢钞票管制转型契机， 普及主动管制才智，丰富产物种类，全年结束资产管制业务净收入 1.28 亿元，同比增长 45.89%， 在营业收入中的占比同比上涨 0.88 个百分点至 3.07%。此外，公司结束基金管制业务收入 0.77 亿元，同比增长 8.60%。 投资收益及公允价值变动收益方面，受证券市集板块轮动、行情低迷以及年末债券市集剧烈波动 的影响，2022 年公司自营投资弘扬同比有所下滑，全年结束投资收益及公允价值变动收益共计 现投资收益 13.00 亿元，公允价值变动收益为 1.47 亿元。 利息净收入方面，公司利息收入主要为融出资金利息收入和货币资金及结算备付金利息收入，利 息支拨主要为卖出回购金融资产款利息支拨和应答债券利息支拨。2022 年公司结束利息收入 利息收入由 2021 年的-0.27 亿元上涨至 2022 年的 0.62 亿元。 其他业务方面，受子公司开展的仓单业务鸿沟回升影响，公司结束其他业务收入 14.45 亿元，同 比大幅增长 70.02%，在营业收入中的占比同比上涨 13.45 个百分点至 34.73%。扣除仓单业务成 本后，公司结束其他业务净收入为-0.21 亿元。                  表 8：比年来公司营业收入组成（单元：百万元、%）                    金额           占比       金额           占比        金额           占比      金额          占比  手续费及佣金净收入        1,460.54      43.70   1,376.52      34.47    1,266.52      30.44   274.36          24.05  其中：经纪业务净收入        648.69       19.41    729.66       18.27     623.00       14.97   132.33          11.60      投资银行业务净收入     651.76       19.50    467.28       11.70     418.27       10.05    76.18           6.68      资产管制业务净收入      78.34        2.34     87.52        2.19     127.68        3.07    19.08           1.67      基金管制业务净收入      63.43        1.90     70.80        1.77      76.89        1.85    34.82           3.05  投资收益及公允价值变动损  益  利息净收入                6.71       0.20    (27.43)      (0.69)     62.30        1.50   (39.41)         (3.45)              山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发  其他业务收入             371.94      11.13     849.89        21.28    1,444.98       34.73     293.09           25.70  汇兑损益                 1.30        0.04     11.43         0.29     (75.05)       (1.80)         6.56         0.58  其他收益                32.73        0.98     15.14         0.38      17.60         0.42          9.45         0.83  资产解决收益             (0.22)      (0.01)     (0.15)       (0.00)     (2.79)       (0.07)         0.47         0.04  营业收入共计         3,341.97       100.00    3,993.94      100.00    4,160.56      100.00    1,140.57      100.00 注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总额有尾差。 贵府来源：山西证券，中诚信海外整理 营业成本方面，由于证券公司各项业务均具有学问密集型的特征，东说念主力成本在公司营业支拨中占 比相对较高，且具有一定的刚性，2022 年公司业务及管制费同比略降至 19.14 亿元。收获于营业 收入的增多，公司营业用度率较上年下落 2.01 个百分点至 45.99%。2022 年，公司计提融出资金 减值亏空 0.30 亿元；同期，由于公司债权投资和其他债权投资鸿沟大幅减少，导致相应资产减 值计提大幅减少；此外，公司根据预期可收回金额低于账面价值的差额对其他应收款计提减值损 失，2022 年计提同比大幅减少，主要系上年计提较为充分。受上述身分影响，2022 年公司计提 信用减值亏空 0.96 亿元，同比减少 51.12%。 受营业收入和营业支拨两方面影响，2022 年公司结束净利润 5.67 亿元，同比减少 30.19%。辩论 到其他债权投资偏激他职权器具投资公允价值变动等的影响，2022 年公司结束轮廓收益 5.75 亿 元，同比减少 22.07%。从利润率来看，2022 年公司平均资产报告率和平均成本报告率折柳为 老成，盈利褂讪性较好，2022 年公司利润总额变动所有这个词为 17.67%，处于行业较好水平。 略有回升，2023 年一季度公司结束营业收入 11.41 亿元，相等于 2022 年全年的 27.41%。具体来 看，公司结束手续费及佣金净收入 2.74 亿元，相等于 2022 年全年手续费及佣金净收入的 21.66%， 其中经纪业务净收入、投资银行业务净收入以及资产管制业务净收入折柳为 1.32 亿元、0.76 亿 元以及 0.19 亿元，由于公募基金业务鸿沟增多，公司结束基金管制业务净收入 0.35 亿元，相等 于 2022 年全年的 45.29%。2023 年一季度，公司结束投资收益（含公允价值变动损益）5.96 亿 元，相等于 2022 年全年的 41.19%，主要系证券市集波动导致关联金融资产的公允价值变动，同 时公司持有及解决金融器具收益同比增多。同期，由于买入返售金融资产鸿沟减少类似债券投资 利率下行，公司利息收入有所减少，导致公司结束利息净收入为-0.39 亿元。谋划恶果方面，2023 年一季度公司发生业务及管制费 5.40 亿元，相等于 2022 年全年的 28.22%，营业用度率为 47.35%。 同期，公司计提信用减值亏空 47.01 万元。受上述身分共同影响，2023 年一季度公司结束净利润 变动收益，公司同期结束轮廓收益 2.34 亿元，相等于 2022 年全年的 40.74%               表 9：比年来公司主要盈利方针（单元：亿元、%） 经调养后的营业收入                       29.60                   31.61                   26.94                       8.62 业务及管制费                         (18.21)                 (19.17)                 (19.14)                     (5.40) 营业利润                            10.09                   10.25                    6.69                       3.13 净利润                              7.62                    8.12                    5.67                       2.41 轮廓收益                             7.77                    7.38                    5.75                       2.34                    山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    营业用度率                    54.49           48.00              45.99                  47.35    平均资产报告率                   1.60            1.47               0.91                        --    平均成本报告率                   4.97            4.62               3.19                        --    利润总额变动所有这个词                 44.99           17.82              17.67                        --    贵府来源：山西证券，中诚信海外整理 风险管制才智、杠杆及成本足够性   各项风险方针均高于监管步调，但 2022 年以来随业务鸿沟的扩大，部分风险按捺方针同比有所    下滑，杠杆水平有所上涨，靠近一定的成本补充压力。   从公司各项风险按捺方针看，根据证监会《证券公司风险按捺方针管制目的（2020 年修正）                                             》及   《证券公司风险按捺方针计较步调法例（2020 年纠正）》公司以净成本为中枢的各项风险方针均   高于证监会制定的监管步调。   公司于 2010 年在深交所挂牌上市，并通过股票增发等神色普及成本实力。为止 2022 年末，母公    司口径净资产为 171.88 亿元，较上年末增长 0.63%；母公司口径净成本为 106.89 亿元，较上年    末减少 11.99%，主要系以客岁度刊行的次级债到期，计入净成本的次级债金额减少所致；净资    本/净资产比率较上年末下落 8.92 个百分点至 62.19%；风险袒护率较上年末下落 66.63 个百分点    至 160.32%。   从杠杆水平来看，为止 2022 年末，母公司口径成本杠杆率较上年末下落 1.79 个百分点至 13.80%，    母公司口径净成本/欠债较较上年末下落 5.14 个百分点至 24.35%，母公司口径净资产/欠债较上    年末下落 2.33 个百分点至 39.15%，杠杆水平有所上涨。   为止 2023 年 3 月末，公司母公司口径净资产较上年末增长 0.67%至 173.04 亿元，净成本较上年    末减少 2.02%至 104.73 亿元，净成本/净资产比率较上年末下落 1.67 个百分点至 60.52%；风险覆    盖率较上年末下落 27.58 个百分点至 132.74%；母公司口径成本杠杆率较上年末下落 0.33 个百分    点至 13.47%；净成本/欠债比率和净资产/欠债比率折柳较上年末下落 2.63 和 3.27 个百分点至    定的安全边缘，但跟着翌日业务的开展仍可能对成本补充酿成一定压力。   从公司资产减值准备情况看，为止 2022 年末，公司资产减值准备余额为 8.23 亿元，较上年末增    长 15.42%，包括其他应收款坏账准备 3.77 亿元，融出资金减值准备 1.83 亿元，其他债权投资减    值准备 1.34 亿元，应收账款减值准备 0.86 亿元，债权投资减值准备 0.28 亿元和买入返售金融资    产减值准备 0.15 亿元。上述减值准备主要为通盘存续期预期信用亏空（已发生减值），金额为 7.59    亿元。公司减值准备已充分反应资产风险，计提较为充分。                 表 10：比年来公司风险按捺方针情况（母公司口径）（单元：亿元、%）            方针称号            监管步调            2020      2021              2022        2023.3   净成本                                 --    123.31    121.46            106.89       104.73   净资产                                 --    170.17    170.81            171.88       173.04   风险袒护率                             ≥100    307.05    226.95            160.32       132.74                       山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发   成本杠杆率                                      ≥8            21.58    15.59            13.80             13.47   流动性袒护率                                    ≥100          213.75   146.89           134.65            156.17   净褂讪资金率                                    ≥100          192.22   177.78           176.65            160.80   净成本/净资产                                   ≥20            72.46    71.11            62.19             60.52   净成本/欠债                                     ≥8            39.60    29.49            24.35             21.72   净资产/欠债                                    ≥10            54.65    41.48            39.15             35.88   自营职权类证券及证券繁衍品/净成本                         ≤100           11.44    20.78            17.03             19.65   自营非职权类证券偏激繁衍品/净成本                         ≤500          135.48   156.72           289.22            346.80    贵府来源：山西证券，中诚信海外整理 偿债才智    总体债务鸿沟不绝扩大，弥远债务占比有所普及，但期限结构仍有待优化；同期盈利水平下滑导    致公司偿债才智方针有所下落，翌日需不绝温情举座偿债才智的变化情况。    从债务组成来看，公司现在探索并建立了公司债、次级债、收益字据等融资器具在内的长、中、    短期相聚合的融资平台，对公司业务老成、快速发展起到热切赞助。为止 2022 年末，公司总债    务鸿沟为 431.63 亿元，较上年末增长 7.56%，其中短期债务鸿沟 309.16 亿元，较上年末增长    百分点至 28.37%，主要系公司于 2022 年新刊行 8.00 亿元次级债，47.00 亿元公司债，推动应答    债券余额增长所致。为止 2023 年 3 月末，公司总债务鸿沟为 469.16 亿元，较上年末增长 8.69%。    从资产欠债率来看，比年来公司该方针有所波动，但总体有所增长，为止 2023 年 3 月末，山西    证券的资产欠债率为 73.54%，较上年末上涨 1.30 个百分点，主要由于公司债务鸿沟不绝扩大所    致。    现款获取才智方面，公司 EBITDA 主要包括利润总额和利息支拨，2022 年由于公司利润总额降    幅彰着，全年 EBITDA 同比减少 14.16%至 21.18 亿元。从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度    来看，EBITDA 利息袒护倍数由 2021 年的 2.00 倍下落至 1.80 倍，总债务/EBITDA 由 2021 年的    扩大，需不绝温情公司举座偿债才智的变化情况。    从谋划行为净现款流方面看，2022 年公司结束谋划行为净现款流量 12.26 亿元，较上年同期的    上年同期的 7.96 亿元减少 13.61 亿元，主要系往复性金融欠债及代理买卖证券款鸿沟减少导致    现款净流出。                          表 11：比年来公司偿债才智方针             方针             2020                    2021             2022                     2023.3    资产欠债率(%)                        64.84                  70.94             72.24                      73.54    谋划行为净现款流（亿元）                   (14.59)                 14.34             12.26                     (5.65)    EBITDA（亿元）                      21.28                  24.67             21.18                         --    EBITDA 利息袒护倍数(X)                 2.10                   2.00              1.80                         --                        山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发        总债务/EBITDA(X)              14.55   16.27    20.38        --        注：EBITDA 关联方针为中诚信海外计较口径。        贵府来源：山西证券，中诚信海外整理 其他事项        资产受限情况方面，为止 2022 年末，公司受限资产账面价值共计 145.91 亿元，占 2022 年末资        产总额的比例为 17.60%。上述权属受到适度的资产包括往复性金融资产、货币资金、其他职权        器具投资偏激他债权投资。        对外担保方面，为止 2023 年 3 月末，公司无对外担保。        诉讼、仲裁事项方面，为止 2023 年 3 月末，子公司中德证券存在一说念由证券诞妄述说背负纠纷        引起的未决诉讼。2022 年 1 月 13 日，上海君盈资产管制合资企业（有限合资）等两千名原告对        乐视网等二十别称被告拿起民事诉讼，中德证券看成被告之一，被诉因未勤苦尽责、未能发现乐        视网财务作秀，被要求承担连带抵偿背负，涉案金额共计 45.71 亿元。为止本阐发出具日，该案        件尚在一审审理历程中，其对公司当期利润或期后利润的影响存在不细目性。因无法合理估量该        案件的最终判决末端，公司未就此事项证据关联估量欠债，中诚信海外将对关联诉官司项的进展        保持不绝温情。 调养项 流动性评估 中诚信海外以为，公司流动性足够，翌日一年流动性来源可对流动性需求酿成灵验袒护。        从公司资产流动性来看，收获于银行入款增多，为止 2023 年 3 月末，公司自有资金及结算备付        金余额为 104.24 亿元，较上年末增长 2.57%，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 15.27%。从        流动性风险管制方针来看，为止 2023 年 3 月末，公司流动性袒护率为 156.17%，同比上涨 21.52        个百分点；净褂讪资金率为 160.80%，同比下落 15.85 个百分点，公司口角期流动性风险管制指        标均高于监管步调，翌日需温情潜在的流动性风险。        财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况精采，为止 2023 年 3 月末，公司获取银        行授信额度为 807.16 亿元，已使用额度为 130.33 亿元，未使用额度为 676.83 亿元。        要而论之，公司流动性足够，翌日一年流动性来源可对流动性需求酿成灵验袒护。 ESG 分析 中诚信海外以为，公司 ESG 弘扬较好，ESG 对峙续谋划和信用风险无负面影响。        环境方面，公司为金融行业，无环境风险，现在尚未受到环境方面的监管处罚。        社会方面，公司坚持以东说念主为本，为职工成长提供丰富的资源和能源。通过不休完善雇佣管制轨制，        保障职工正当职权，关爱职工身心健康，为职工提供多元福利待遇，助力职工成长与发展，创造     中诚信海外的 ESG 身分评估末端以中诚信绿金科技(北京)有限公司的 ESG 评级末端为基础，聚合专科判断得到。                 山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发    幸福职场环境。公司深爱客户奇迹使命，不休丰富金融产物体系，普及奇迹恶果，优化客户体验，    不绝完善客户奇迹体系；同期公司健全信息露馅轨制，匡助投资者设立感性投资理念，提高风险    珍重相识，普及投资者自我保护才智，实施投资者正当职权保护的法界说务。2022 年，公司积极    实施社会背负，践行绿色发展、乡村振兴等国度政策，跟进奇迹新能源企业成本运作新需求，接    续五个“一司一县”结对县域，不绝强化乡村振兴五维帮扶模式，期货业务“期货+保障”援疆    兴边模式不绝深化。    公司治理方面，公司根据《公法则》等关联法例不绝健全法东说念主治理结构，党委会和“三会一层”    （股东大会、董事会、监事会和谋划管制层）构建了权责明确、运作模范、相互协调、相互制衡    的治理机制。股东大会是公司最高权力机构，对公司的谋划方针和揣摸打算等进行有计算。董事会根据    股东大会的决议实施职责，由 12 名董事组成，其中里面董事东说念主数不得来源董事东说念主数的 1/2，孤独    董事东说念主事不少于董事会东说念主数的 1/3，职工董事 1 名；设董事长 1 东说念主，需经中国证监会经历认定。    为止本阐发出具日，公司实践共有董事 11 东说念主，其中孤独董事 4 名，职工董事 1 名，非孤独董事    中 4 名由控股股东山西金控提名。董事会下设政策与 ESG 委员会、薪酬、探员与提名委员会、    风险管制委员会和审计委员会四个专科委员会。公司设监事会，对公司财务、公司董事会和公司    高档管制东说念主员实施职责的正当合规性进行监督，惊奇公司及股东的正当职权，由 12 名监事组成，    设监事会主席 1 东说念主，职工监事 4 名。公司总司情理董事长提名、董事会聘用，负责主理公司的经    营管制使命。 外部营救 看成山西金控的唯独证券平台，具有热切的政策地位，山西金控和山西省财政厅具有较强的意愿和才智在必 要时对公司赐与营救。    公司控股股东为山西金控，为止 2023 年 3 月末，山西金控持有公司 31.77%股份。山西省财政厅    对山西金控实施出资东说念主职责，故公司实践按捺东说念主为山西省财政厅。    山西金控成立于 2015 年 12 月，是由山西省东说念主民政府授权山西省财政厅实施出资东说念主职责，投资设    立的国有金融成本投资运营公司。山西金控成立驱动注册成本为 106.47 亿元，是集证券、相信、    保障、金融租借、担保、要素市集、基金、金融科技等金融业态于一体的省属方位金融控股集团。    现存控股一级子公司及径直按捺的结构化主体共 19 家，包括山西证券、山西相信股份有限公司、    山西省融资再担保集团有限公司、中煤财产保障股份有限公司、山西金融租借有限公司、山西国    信投资集团有限公司等。为止 2022 年末，山西金控总资产为 1,175.00 亿元，所有这个词者职权为 333.50    亿元，2022 年结束净利润 7.71 亿元。    公司看成山西金控旗下子公司之一，在集团统筹下约略与其他子公司开展高效的协同使命，进一    步掀开公司业务的发展空间。公司证券分支机构主要散播于山西省境内，对区域市集较为熟识，    通过多年的谋划麇集，公司与省内客户保持了精采的合作相干，在技俩竞争上相干于非腹地券商    更具上风。    总体来看，看成山西金控控股的唯独证券业务平台，公司约略在成本、业务等方面得到山西金控    以及山西省财政厅较强的营救。                  山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 同行业比拟    中诚信海外收用了华福证券和国海证券看成山西证券的可比公司，上述公司在外部谋划环境风    险、业务风险和财务风险并无显贵各别，谋划实力、风险按捺才智、财务情况等均弘扬较好，最    终主体信用品级处于归并档次。 中诚信海外以为，山西证券区域竞争上风彰着，多项轮廓方针排行行业中上水平；业务较为多元化，经 纪业务和投行业务在山西省内具有一定的业务竞争力。公司成本实力不休增强，但跟着业务鸿沟的扩 大，杠杆水平有所抬升；各项风险方针均允洽监管要求，有较好的里面流动性及较强的外部融资才智。 评级论断    要而论之，中诚信海外督察山西证券股份有限公司主体信用品级为 AAA，评级预测为褂讪；维    持“20 山证 01”、“21 山证 01”和“21 山证 02”的信用品级为 AAA；督察“20 山证 C1”、“21    山证 C1”、“21 山证 C2”、“21 山证 C3”和“22 山证 C1”的信用品级为 AA+。                     山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 附一：山西证券股权结构图及组织结构图（为止 2023 年 3 月末） 贵府来源：山西证券，中诚信海外整理                         山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 附二：山西证券股份有限公司主要财务数据及财务方针（合并口径）          财务数据（单元：百万元）         2020          2021             2022                 2023.3 货币资金及结算备付金                    22,433.88       27,977.09        27,743.86             26,462.63 其中：自有货币资金及结算备付金               10,303.88       12,852.20        10,163.17             10,424.35 买入返售金融资产                       2,909.89        4,828.83         5,299.69              4,015.71 往复性金融资产                       22,521.23       28,261.36        33,736.07             40,001.67 债权投资                              50.14            245.56            38.04                  38.11 其他债权投资                         1,693.44            168.46            99.41                 101.07 其他职权器具投资                         218.10            247.61           243.19                 239.52 弥远股权投资                           295.21            150.69           284.56                 281.54 融出资金                           7,237.80        7,669.49         6,414.66              6,604.52 总资产                           62,452.05       76,302.38        82,909.23             85,571.87 代理买卖证券款                       12,817.08       15,368.71        18,643.89             17,298.67 短期债务                          25,305.06       30,568.63        30,915.63                       -- 弥远债务                           5,646.85        9,560.56        12,247.39                       -- 总债务                           30,951.91       40,129.18        43,163.03             46,915.84 总欠债                           45,000.61       58,596.20        65,066.19             67,509.49 股东职权                          17,451.44       17,706.18        17,843.04             18,062.38 净成本（母公司口径）                    12,330.60       12,145.72        10,689.30             10,472.96 手续费及佣金净收入                      1,460.54        1,376.52         1,266.52                   274.36 其中：证券经纪业务净收入                     648.69            729.66           623.00                 132.33       投资银行业务净收入                  651.76            467.28           418.27                  76.18       资产管制业务净收入（含基金管制业务）         141.77            158.31           204.56                  53.90 利息净收入                                6.71          (27.43)           62.30             (39.41) 投资收益及公允价值变动                    1,468.97        1,768.55         1,446.99                   596.05 营业收入                           3,341.97        3,993.94         4,160.56              1,140.57 业务及管制费                        (1,820.97)      (1,917.28)       (1,913.60)             (540.07) 营业利润                           1,009.43        1,024.60             669.03                 312.69 净利润                              762.30            812.15           566.92                 241.26 轮廓收益总额                           777.41            737.60           574.80                 234.16 EBITDA                         2,127.54        2,467.04         2,117.67                       --              财务方针             2020          2021             2022                 2023.3 盈利才智及营运恶果 平均资产报告率(%)                           1.60            1.47             0.91                     -- 平均成本报告率(%)                           4.97            4.62             3.19                     -- 营业用度率(%)                          54.49             48.00            45.99                  47.35 流动性及成本足够性（母公司口径） 风险袒护率(%)                         307.05            226.95           160.32                 132.74 成本杠杆率(%)                          21.58             15.59            13.80                  13.47                       山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 流动性袒护率(%)                    213.75   146.89   134.65        156.17 净褂讪资金率(%)                    192.22   177.78   176.65        160.80 净成本/净资产(%)                    72.46    71.11    62.19         60.52 净成本/欠债(%)                     39.60    29.49    24.35         21.72 净资产/欠债(%)                     54.65    41.48    39.15         35.88 自营职权类证券偏激繁衍品/净成本(%)           11.44    20.78    17.03         19.65 自营非职权类证券偏激繁衍品/净成本(%)         135.48   156.72   289.22        346.80 偿债才智 资产欠债率(%)                      64.84    70.94    72.24         73.54 EBITDA 利息袒护倍数(X)               2.10     2.00     1.80            -- 总债务/EBITDA(X)                 14.55    16.27    20.38            --                              山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 附三：基本财务方针的计较公式                      方针                            计较公式 成本足够性及流                风险袒护率          净成本/各项风险成本准备之和           动性                成本杠杆率          中枢净成本/表表里资产总额                流动性袒护率         优质流动性资产/翌日 30 天现款净流出量                净褂讪资金率         可用褂讪资金/所需褂讪资金                经调养后的营业收入      营业收入-其他业务成本                               净利润/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代                平均资产报告率                               理买卖证券款-代理承销证券款)/2]    盈利才智                平均成本报告率        净利润/[(当期末所有这个词者职权+上期末所有这个词者职权)/2]                营业用度率          业务及管制费/营业收入                               投资收益-春联营及合作企业投资收益-解决弥远股权投资产生的投资收益+公允价值变动损                投资总收益          益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入+其他职权器具投资公允价值变动+其他债权                               投资公允价值变动                利润总额变动所有这个词       近三年利润总额步调差/近三年利润总额算数平均数                               利润总额+应答债券利息支拨+拆入资金利息支拨+长、短期借款利息支拨+委用贷款利息支                EBITDA                               出+其它利息支拨+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+弥远待摊用度摊销                               EBITDA/（应答债券利息支拨＋拆入资金利息支拨＋长、短期借款利息支拨＋委用贷款利                EBITDA 利息倍数    偿债才智                               息支拨＋其它利息支拨）                               短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+往复性金融欠债+应答短期融资款+一年以内到期                短期债务                               应答债券+一年内到期弥远借款                弥远债务           一年以上到期的应答债券+一年以上到期的弥远借款                               短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+往复性金融欠债+应答债券+应答短期融资款+弥远                总债务                               借款+租借欠债                资产欠债率          (总欠债－代理买卖证券款-代理承销证券款)/（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）                         山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 附四：信用品级的标志及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）品级标志     aaa         在无外部特别营救下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。     aa          在无外部特别营救下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，负约风险很低。      a          在无外部特别营救下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。     bbb         在无外部特别营救下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。     bb          在无外部特别营救下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。      b          在无外部特别营救下，受评对象偿还债务的才智较地面依赖于精采的经济环境，负约风险很高。     ccc         在无外部特别营救下，受评对象偿还债务的才智稀零依赖于精采的经济环境，负约风险极高。     cc          在无外部特别营救下，受评对象基本不可偿还债务，负约很可能发生。      c          在无外部特别营救下，受评对象不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。    主体品级标志                                  含义          AAA         受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。           AA         受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，负约风险很低。           A          受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。           BBB        受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。           BB         受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。           B          受评对象偿还债务的才智较地面依赖于精采的经济环境，负约风险很高。          CCC         受评对象偿还债务的才智稀零依赖于精采的经济环境，负约风险极高。           CC         受评对象基本不可偿还债务，负约很可能发生。           C          受评对象不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。  中弥远债项品级标志                                 含义          AAA         债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。           AA         债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。           A          债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。          BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。           BB         债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。           B          债券安全性较地面依赖于精采的经济环境，信用风险很高。          CCC         债券安全性稀零依赖于精采的经济环境，信用风险极高。           CC         基本不可保证偿还债券。           C          不可偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。   短期债项品级标志                                 含义           A-1        为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。           A-2        还本付息才智较强，安全性较高。           A-3        还本付息才智一般，安全性易受不利环境变化的影响。           B          还本付息才智较低，有很高的负约风险。           C          还本付息才智极低，负约风险极高。           D          不可按期还本付息。 注：每一个信用品级均不进行微调。                           山西证券股份有限公司 2023 年度公招引行公司债券追踪评级阐发 孤独·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）66428877 传真：+86（10）66426100 网址：www.ccxi.com.cn Address:Building5,GalaxySOHO,No.2NanzhuganLane,ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict,Beiji ng PostalCode：100010 Tel:+86（10）66428877 Fax:+86（10）66426100 Web:www.ccxi.com.cn